Este libro recorre la valuación de un negocio en marcha y de sus activos intangibles de principio a fin, pero no se detiene en la técnica: cada tema queda ligado a la norma que lo respalda. La definición del encargo y la base de valor se apoyan en los International Valuation Standards; el reconocimiento y la medición, en las NIF mexicanas y su equivalente internacional en IFRS; y el uso fiscal de la cifra, en la LISR, el CFF y los criterios normativos del SAT. Esa triple base --financiera, valuatoria y fiscal-- es lo que distingue a la obra de otros libros.
El desarrollo es completo y práctico: normalización de estados financieros, proyecciones, costo de capital en México, DCF y FCFF, múltiplos de mercado con el problema real de la escasez de comparables en la BMV y en Latinoamérica, enfoques de costo y de liquidación, descuentos por falta de control y de bursatilidad, y la valuación de intangibles por Relief from Royalty y MPEEM, hasta la asignación del precio de compra y la prueba de razonabilidad WARA frente al WACC.
Por eso interesa a lectores distintos. Al contador que quiere aprender valuación sin abandonar el marco contable que ya domina. Al fiscalista, porque muestra dónde el valor se vuelve base gravable y qué exige la autoridad para aceptarlo. Al especialista en precios de transferencia, porque conecta la valuación con las reglas de partes relacionadas de la LISR y con el análisis DEMPE de las Guías OCDE. Al abogado que asesora en intangibles, licencias y reestructuras, porque explica en qué se sostiene una cifra frente a una revisión --y dónde puede volverse frágil--. Y al empresario que necesita entender qué vale su negocio o su marca, y por qué la respuesta cambia según para qué se pregunte.
Valuación de Empresas e Intangibles. Aspectos fiscales y financieros
ÍNDICE
PÁGINA LEGAL Y AVISO DE USO 7
PRÓLOGO 9
NOTA DEL AUTOR 11
CÓMO USAR ESTA OBRA 13
SÍMBOLOS, ABREVIATURAS Y SIGLAS 15
GUÍA DEL CONTENIDO 19
ÍNDICE DE TABLAS 39
PARTE I
Fundamentos y marco normativo
Capítulo 1
VALOR Y PRECIO: QUÉ SIGNIFICA VALUAR 45
1.1. La distinción que ordena todo el trabajo 45
1.2. Por qué el valor depende del propósito 46
1.3. Valor intrínseco, valor de mercado y valor de inversión 46
Capítulo 2
BASES Y PREMISAS DE VALOR 49
2.1. Qué es una base de valor 49
2.2. Las bases de valor más usadas 49
2.3. Premisa de valor 50
2.4. La cadena lógica base–premisa–método 51
Capítulo 3
EL MARCO IVS 2025 EN PROFUNDIDAD 55
3.1. Qué son las IVS y por qué importan 55
3.2. Las normas generales (IVS 100–106) 56
3.3. IVS 100: el marco de valuación y la calidad del proceso 57
3.4. IVS 101 y 102: el alcance y la base de valor 57
3.5. IVS 103, 104 y 105: enfoques, datos y modelos 58
3.6. IVS 106: documentación, reporte y declaración de cumplimiento 58
3.7. Qué cambió de la edición 2022 a la 2025 59
3.8. Las normas de activos relevantes para esta obra 60
3.9. Cómo se usan las IVS en la práctica 61
3.10. Vínculo con el resto del marco 62
Capítulo 4
MARCO NORMATIVO FINANCIERO: NEGOCIO EN MARCHA, NIF, NIIF
E IVS 63
4.1. Tres planos normativos que interactúan 63
4.2. Fuentes normativas y jerarquía 64
4.3. Negocio en marcha como supuesto contable 64
4.4. Negocio en marcha como premisa de valuación 65
4.5. Incertidumbres sobre negocio en marcha (NIF A-2) 66
4.6. Cuatro escenarios de continuidad 67
4.7. Valor neto de liquidación (VNL) 68
4.8. NIF B-7 / NIIF 3 — Adquisiciones de negocios 69
4.9. NIF C-8 / NIC 38 — Activos intangibles 69
4.10. Valor razonable: NIIF 13 y NIF B-17 70
4.11. Deterioro: NIC 36 y NIF C-15 71
4.12. Crédito mercantil, negocio en marcha e intangibles identificables 71
4.13. Reorganización legal y valuación 72
4.14. Vigilancia normativa 73
4.15. Matriz normativa de consulta rápida 73
Capítulo 5
MARCO FISCAL DE LA VALUACIÓN EN MÉXICO: LÍMITES PARA
RECONOCER, DEDUCIR Y DEFENDER 75
5.1. Valor económico frente a valor fiscal 75
5.2. Las cuatro hipótesis recurrentes 76
5.3. Valor económico, valor contable y valor fiscal 76
5.4. ISR de personas morales 77
5.5. Régimen de inversiones e intangibles en la LISR 77
5.6. Autovaluación de marcas e intangibles generados internamente 78
5.7. Enajenación de marcas o intangibles propios 80
5.8. Enajenación de acciones: ganancia, costo y monto original ajustado 80
5.9. Adquisición de intangibles a terceros independientes 81
5.10. Adquisición de negocios: intangibles identificables y crédito comercial 81
5.11. IVA en operaciones con intangibles 82
5.12. Precios de transferencia e intangibles 83
5.13. Prácticas fiscales indebidas relevantes (Anexo 3 RMF 2026) 85
5.14. Razón de negocios (Art. 5-A CFF) 86
5.15. Materialidad y prueba de existencia (Art. 69-B CFF) 86
5.16. Expediente mínimo de defensa fiscal 87
5.17. Matriz de riesgos fiscales 88
5.18. Caso ilustrativo 89
5.19. Criterio técnico y conclusión 89
PARTE II
Definición y preparación del encargo
Capítulo 6
ÉTICA, INDEPENDENCIA E INICIO PROFESIONAL DEL ENCARGO 93
6.1. Por qué la ética es parte del método 93
6.2. Objetividad e independencia 93
6.3. Competencia y alcance 94
6.4. Documentación y trazabilidad 94
6.5. Conflictos de interés y revelaciones 95
6.6. USPAP como marco complementario 95
6.7. La definición del encargo, paso previo al cálculo 95
6.8. Qué se valúa: el objeto de valuación 96
6.9. La ficha del encargo 97
6.10. Propósito de la valuación 97
6.11. Base y premisa de valor en el encargo 986.12. Enfoques que se aplicarán 98
Capítulo 7
INFORMACIÓN MÍNIMA: SUFICIENCIA, CONFIABILIDAD Y CASOS
DIFÍCILES 101
7.1. La calidad de la información 101
7.2. Criterio normativo: suficiencia y confiabilidad 101
7.3. Las seis categorías de información 102
7.4. Un ejemplo que cambia toda la proyección 103
7.5. Clasificación de la información por prioridad 104
7.6. Documentar lo que falta 104
7.7. Cuándo el DCF tradicional es frágil 105
7.8. Recomendación metodológica 106
PARTE III
Análisis financiero
Capítulo 8
LECTURA Y REORGANIZACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS 111
8.1. Contabilidad y valuación no son lo mismo 111
8.2. Por qué los estados contables no bastan 112
8.3. Los tres estados financieros, en breve 112
8.4. Del resultado contable a la utilidad operativa 113
8.5. De activos contables a capital invertido 113
8.6. Separar operación, activos no operativos y financiamiento 114
8.7. ROIC y flujo libre de efectivo 115
8.8. Ejemplo numérico introductorio 115
Capítulo 9
NORMALIZACIÓN FINANCIERA 119
9.1. Premisa: información auditada y no auditada 119
9.2. Qué significa normalizar 120
9.3. Normalización frente a reclasificación 120
9.4. Ajustes en el estado de resultados 120
9.5. Ajustes en el balance 121
9.6. Ajustes por partes relacionadas 122
9.7. Ajustes por activos no operativos 122
9.8. La secuencia: de EBITDA reportado a FCF normalizado 123
9.9. Ejemplo numérico completo 123
Capítulo 10
ANÁLISIS FINANCIERO HISTÓRICO ANTES DE PROYECTAR 127
10.1. Por qué analizar antes de proyectar 127
10.2. Análisis y descomposición del crecimiento 128
10.3. Análisis de márgenes 128
10.4. Análisis del capital de trabajo 129
10.5. Análisis de CAPEX y depreciación 129
10.6. Análisis de deuda y salud financiera 130
10.7. ROIC y creación de valor 130
10.8. Señales de alerta antes de proyectar 131
10.9. Ejemplo numérico integral 131
PARTE IV
Enfoque de ingresos
(Flujo de efectivo descontado)
Capítulo 11
CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO LIBRE DE EFECTIVO 137
11.1. Qué flujo se descuenta 137
11.2. Utilidad neta, EBITDA y FCF no son lo mismo 138
11.3. Flujo a la firma (FCFF) y flujo al accionista (FCFE) 138
11.4. La fórmula y su construcción paso a paso 139
11.5. CAPEX de mantenimiento y de crecimiento 139
11.6. Flujo libre negativo: ¿normal o señal de alerta? 139
11.7. Ejemplo numérico completo 140
11.8. Puente hacia el WACC 141
Capítulo 12
SUPUESTOS Y PROYECCIÓN FINANCIERA 143
12.1. La proyección como hipótesis razonada 143
12.2. Horizonte explícito de proyección 143
12.3. El orden lógico: proyectar con drivers 144
12.4. Proyección de ventas 145
12.5. Selección de la tasa de crecimiento g 145
12.6. Costos, márgenes, depreciación y CAPEX 146
12.7. Capital de trabajo e impuestos operativos 146
12.8. Pruebas de razonabilidad 147
12.9. Ejemplo numérico completo (2026-2030) 147
Capítulo 13
CÁLCULO DEL WACC 151
13.1. Qué es el WACC y por qué descuenta al FCFF 151
13.2. Costo de la deuda 152
13.3. El beneficio fiscal de la deuda y cuándo no aplica 152
13.4. Costo del capital accionario (Ke) 152
13.5. CAPM paso a paso 153
13.6. Beta desapalancada y reapalancada 153
13.7. Primas adicionales: riesgo país, tamaño y específico 154
13.8. Estructura de capital y consistencia nominal/real 155
13.9. Ejemplo numérico completo 155
13.10. Errores frecuentes 156
13.11. Puente: México y la conciliación WACC-WARA 156
Capítulo 14
COSTO DE CAPITAL EN MERCADOS EMERGENTES: MÉXICO 159
14.1. Los límites del CAPM clásico en México 159
14.2. La tasa libre de riesgo en pesos: el Bono M 160
14.3. Prima de mercado y riesgo país: el enfoque Damodaran 16014.4. El error a evitar: contar el riesgo país dos veces 161
14.5. Dos rutas consistentes para el costo de capital 162
14.6. Beta para empresas mexicanas 163
14.7. Prima por tamaño y riesgo específico 163
14.8. Inflación esperada y consistencia con g 164
14.9. Ejemplo numérico: Ke y WACC para una empresa mexicana 164
14.10. Fuentes de datos y enlaces útiles 165
14.11. Advertencia de actualización 167
Capítulo 15
VALOR TERMINAL 169
15.1. Qué es y por qué pesa tanto 169
15.2. Estado estable: cuándo se puede calcular 170
15.3. Los métodos principales 170
15.4. Crecimiento perpetuo básico 171
15.5. Fórmula de impulsores de valor (McKinsey) y RONIC 171
15.6. Múltiplo de salida 172
15.7. La g terminal: selección y prudencia 173
15.8. Crecimiento, WACC, RONIC y reinversión 173
15.9. Descontar el valor terminal 174
15.10. Ejemplo numérico completo 174
15.11. Pruebas de razonabilidad y errores 175
Capítulo 16
CÁLCULO INTEGRAL DEL DCF: DEL VALOR DE LA EMPRESA AL VALOR
DEL CAPITAL 177
16.1. Integración del DCF 177
16.2. La estructura general 178
16.3. Descontar los FCF y el valor terminal 178
16.4. Valor de operación (Enterprise Value) 179
16.5. Sumar activos no operativos sin doble conteo 179
16.6. Restar deuda financiera y pasivos equivalentes 179
16.7. Caja operativa, caja excedente y ajuste de capital de trabajo 180
16.8. Ejemplo numérico integral 180
16.9. Del valor proporcional a la participación: puente a los descuentos 181
16.10. Pruebas de razonabilidad del resultado 181
16.11. Convención de medio año (mid-year convention) 182
16.12. Capitalización directa: la alternativa de un solo periodo 184
Capítulo 17
DESCUENTOS: FALTA DE CONTROL, FALTA DE LIQUIDEZ Y PRIMA
DE CONTROL 187
17.1. Por qué el valor proporcional no basta 187
17.2. Los niveles de valor 187
17.3. Prima de control y descuento por falta de control (DLOC) 188
17.4. Descuento por falta de liquidez o de mercado (DLOM) 189
17.5. Evidencia empírica del DLOM 189
17.6. Métodos cuantitativos del DLOM 190
17.7. Los factores cualitativos: análisis Mandelbaum 192
17.8. El orden de aplicación: los descuentos no se suman 192
17.9. Ejemplo numérico: de la participación proporcional al valor concluido 193
17.10. Marco normativo y advertencias 194
17.11. Errores frecuentes 194
PARTE V
Enfoque de mercado
Capítulo 18
MÉTODO DE MERCADO: MÚLTIPLOS Y TRANSACCIONES 199
18.1. La lógica del enfoque de mercado 199
18.2. Consistencia entre numerador y denominador 200
18.2.1. Cómo se construye el Enterprise Value de una comparable 201
18.2.2. Por qué EV/EBITDA es «neutral» a la estructura de capital 201
18.3. Múltiplos históricos (trailing) y prospectivos (forward) 202
18.4. Selección de empresas comparables 202
18.5. Normalizar la métrica antes de multiplicar 203
18.6. Ajustes al múltiplo 203
18.6.1. Una alternativa más defendible: posicionar por rango 204
18.7. Aplicación y paso a valor del capital 205
18.8. El múltiplo implícito del DCF como prueba cruzada 205
18.9. Ejemplo numérico completo 205
18.10. Errores frecuentes 206
18.11. Qué aportan las transacciones comparables 207
18.12. Información necesaria y problemas frecuentes 207
18.13. Transacciones previas de la propia empresa 208
18.14. Nivel de valor: minoría líquida vs. control 208
Capítulo 19
COMPARABLES EN MÉXICO Y LATINOAMÉRICA 211
19.1. Un mercado de capitales pequeño 211
19.2. La estructura del mercado: BMV y BIVA 212
19.3. Por qué escasean los comparables locales 212
19.4. Estrategia: comparables internacionales y ajuste a México 212
19.5. Secuencia de búsqueda: de lo local a lo internacional 213
19.6. Fuentes para comparables y múltiplos 214
19.7. Calidad de la muestra: una clasificación práctica 215
19.8. Buenas prácticas y advertencias 215PARTE VI
Enfoque de costo / activos netos ajustados
Capítulo 20
FUNDAMENTO DEL ENFOQUE DE COSTO Y CUÁNDO APLICA 219
20.1. Qué es el enfoque de costo 219
20.2. La lógica: del balance contable al valor económico 220
20.3. Cuándo el enfoque de costo es apropiado 220
20.4. Cuándo NO debe ser el método principal 221
20.5. Relación con los otros enfoques 221
Capítulo 21
ACTIVOS NETOS AJUSTADOS: DE LIBROS A VALOR RAZONABLE 223
21.1. Del valor contable al valor razonable 223
21.2. Ajuste de activos 223
21.3. Ajuste de pasivos 224
21.4. El efecto fiscal de las revaluaciones (impuesto diferido) 224
21.5. Por qué este método subvalúa los negocios en marcha 225
21.6. Ejemplo numérico: balance ajustado 225
Capítulo 22
VALOR DE LIQUIDACIÓN: ORDENADA Y FORZADA 227
22.1. Qué es el valor de liquidación 227
22.2. Liquidación ordenada y forzada 228
22.3. Costos del proceso de liquidación 228
22.4. El orden de prelación en México 228
22.5. Ejemplo numérico de liquidación ordenada 230
22.6. El valor de liquidación como piso 231
22.7. Advertencias y vínculo fiscal 231
PARTE VII
Valuación de activos intangibles
Capítulo 23
MARCO DE LA VALUACIÓN DE ACTIVOS INTANGIBLES 235
23.1. Qué es un intangible y por qué se valúa por separado 235
23.2. La prueba de identificabilidad 236
23.3. Tipos de intangibles 236
23.4. Los tres enfoques aplicados a intangibles 237
23.5. Vínculo con precios de transferencia y México 237
23.6. Cuándo no debe separarse un intangible 238
Capítulo 24
MÉTODO DE RELIEF FROM ROYALTY (REGALÍAS AHORRADAS) 243
24.1. La idea central 243
24.2. Cuándo se aplica 244
24.3. Los pasos del método 244
24.4. La selección de la tasa de regalía 244
24.5. Base, vida útil, tasa de descuento y TAB 245
24.6. Ejemplo numérico completo 246
24.7. Ventajas, limitaciones y vínculo fiscal 246
Capítulo 25
MÉTODO DE UTILIDADES EN EXCESO MULTIPERIODO (MPEEM) 249
25.1. La idea central 249
25.2. Cuándo se usa 250
25.3. Los cargos por activos contribuyentes (CAC) 250
25.4. Los pasos del método 251
25.5. Ejemplo numérico (primer año) 251
25.6. Limitaciones y errores 252
Capítulo 26
WITH-AND-WITHOUT Y COSTO DE REEMPLAZO 255
26.1. With-and-Without: la idea central 255
26.2. Cuándo se aplica 255
26.3. Pasos y ejemplo 256
26.4. Costo de reemplazo: la idea central 256
26.5. Cuándo se aplica el costo de reemplazo 257
26.6. Limitaciones 257
Capítulo 27
CONCILIACIÓN WACC-WARA-TIR 259
27.1. Qué es y por qué importa 259
27.2. WARA: el rendimiento promedio ponderado de los activos 260
27.3. Ejemplo numérico 260
27.4. Qué hacer cuando no concilia 261
Capítulo 28
ASIGNACIÓN DEL PRECIO DE COMPRA (PPA) Y NIF B-7 263
28.1. Qué es la PPA 263
28.2. El marco normativo 264
28.3. Los pasos de la PPA 264
28.4. Evitar el doble conteo entre métodos 264
28.5. Ejemplo numérico integral de PPA 265
28.6. Vínculo fiscal mexicano 266
PARTE VIII
Conciliación, conclusión e informe
29
CONCILIACIÓN, SENSIBILIDAD Y CONCLUSIÓN DE VALOR 271
29.1. Conciliar no es promediar 271
29.2. Comparar lo mismo 272
29.3. Analizar las diferencias entre métodos 272
29.4. Rango de valor y conclusión puntual 272
29.5. Ponderación de métodos 273
29.6. Control de doble conteo 273
29.7. Ejemplo numérico y conclusión 274
29.8. Redacción de la conclusión de valor 274
29.9. Por qué la sensibilidad 274
29.10. Las variables más sensibles 275
29.11. Tablas de doble entrada 275
29.12. Escenarios 276
29.13. Múltiplos implícitos como prueba 276
30
EL INFORME DE VALUACIÓN (IVS 106) 279
30.1. Del modelo al informe 279
30.2. Tipos de entregable 280
30.3. Estructura del informe completo 280
30.4. Fecha de valuación y fecha del informe 280
30.5. Resumen ejecutivo y alcance 281
30.6. Información, supuestos y limitaciones 281
30.7. La conclusión de valor 281
30.8. Anexos, fuentes y errores 281
31
IMPLICACIONES FISCALES DEL RESULTADO 285
31.1. El valor concluido tiene consecuencias fiscales 285
31.2. Enajenación de acciones: la ganancia gravable 285
31.3. El dictamen del costo fiscal 286
31.4. Operaciones entre partes relacionadas 286
31.5. Reporte financiero: valor razonable e impuestos diferidos 287
31.6. Una valuación para un propósito no sirve para otro 287
PARTE IX
El modelo de valuación en Excel
32
ARQUITECTURA Y CONSTRUCCIÓN DEL MODELO 291
32.1. Filosofía: separar entradas, cálculos y resultados 291
32.2. Convenciones de color y formato 292
32.3. Mapa de hojas y flujo de información 292
32.4. Principios de un modelo defendible 293
33
RECORRIDO DEL MODELO, HOJA POR HOJA 295
33.1. Portada y parámetros globales 295
33.2. Estados históricos y normalización 295
33.3. WACC y conciliación WARA 296
33.4. El DCF: del flujo al valor del capital 296
33.5. Múltiplos y valor en libros ajustado 296
33.6. Reconciliación y sensibilidad 297
33.7. Intangibles: Relief from Royalty y MPEEM 297
33.8. Descuentos y fuentes 297
33.9. Cómo usar el modelo 297
ANEXOS
Anexo A
CHECKLIST DE INFORMACIÓN MÍNIMA PARA EL ENCARGO 301
A.1. Definición del encargo 301
A.2. Información financiera 301
A.3. Información operativa y de mercado 302
A.4. Información legal y de partes relacionadas 302
Anexo B
PLANTILLAS DE REDACCIÓN 303
B.1. Alcance del trabajo 303
B.2. Información y limitaciones 303
B.3. Conclusión de valor 303
Anexo C
TABLAS DE REFERENCIA Y ENLACES 305
Anexo D
GLOSARIO 307
Anexo E
BIBLIOGRAFÍA Y REFERENCIAS NORMATIVAS 315
E.1. Estándares de valuación 315
E.2. Normas de información financiera 315
E.3. Arco legal y fiscal mexicano y precios de transferencia 315
E.4. Jurisprudencia y fuentes regulatorias (Estados Unidos) 316
E.5. Obras técnicas de valuación 316
E.6. Artículos académicos seminales (fundamento de las fórmulas) 317
E.7. Fuentes de datos de mercado 318
ACERCA DEL AUTOR 319
Grados académicos 319